宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司                     .                   www.lhratings.com           连合〔2024〕3047 号   连合股信评估股份有限公司通过对宁波太平鸟先锋衣饰股份有 限公司主体过头相关债券的信用气象进行追踪分析和评估，坚信维 抓宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司主体始终信用等第为 AA，维 抓“太平转债”信用等第为 AA，评级瞻望为自如。   特此公告                       连合股信评估股份有限公司                       评级总监：                            二〇二四年五月十七日                               追踪评级答复   |               声   明   一、本答复是连合股信基于评级方法和评级表率得出的截止发表之日的 独处意见论说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及相关分析为连合股信 基于相关信息和尊府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实论说或鉴证意见。连合股信有充分原理保证所出具的评级答复遵循了真 实、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级劳动特点及受客不雅条件影响，本答复 在尊府信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本答复系连合股信经受宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下简 称“该公司”）委用所出具，除因本次评级事项连合股信与该公司组成评级 委用关系外，连合股信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履独处、 客不雅、自制的关联关系。   三、本答复援用的尊府主要由该公司或第三方相关主体提供，连合股信 施行了必要的遵法看望义务，但对援用尊府的真确性、准确性和完好意思性不作 任何保证。连合股信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但连合股信不 对专科机构出具的专科意见承担任何劳动。   四、本次追踪评级收尾自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；字据追踪评级的论断，在灵验期内评级收尾有可能发生变化。连合股信 保留对评级收尾赐与诊治、更新、辩认与清除的职权。   五、本答复所含评级论断和相关分析不组成任何投资或财务建议，何况 不应当被视为购买、出售或抓有任何金融产物的推选意见或保证。   六、本答复不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，连合股信不合任何机 构或个东说念主因使用本答复及评级收尾而导致的任何亏损认真。   七、本答复所列示的主体评级及相关债券或证券的追踪评级收尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本答复版权为连合股信通盘，未经籍面授权，严禁以任何面貌/方式 复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本答复均视为还是充分阅读、会通并答允本声 明条目。                  宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司              项   目                本次评级收尾        前次评级收尾         本次评级时刻      宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司               AA/自如          AA/自如             太平转债                   AA/自如          AA/自如 评级不雅点         追踪期内，宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下简称“公司”）动作公共先锋服装上市公司之一，在品牌知           名度、供应链惩办、数字化转型等方面保抓概括竞争上风。2023 年，公司抓续优化诊治低效门店，零卖折率擢升拉动           公司利润总数同比大幅增长。同期，连合股信评估股份有限公司（以下简称“连合股信”）也良善到市场竞争加重，           公司商业总收入同比下落，工夫用度限制较大以及存货对营运资金形成一定占用且存在跌价风险等成分可能对公司信           用水平带来的不利影响。           股价钱修正条目、有条件赎回条目等，故意于促进债券抓有东说念主转股。商量到将来转股成分，公司的债务职守可能下落，           公司对“太平转债”的保险才能或将增强。              个体诊治：无              外部救助诊治：无 评级瞻望         将来，跟着公司对销售渠说念的进一步优化，公司经商功绩有望得到擢升。              可能引致评级上调的敏锐性成分：公司服装产物销售量大幅擢升；公司服装想象水平、品牌地位和服装产物竞争           力光显擢升且对公司发展产生正面影响；渠说念优化成果风雅使得公司盈利和计议获现才能显耀提高。              可能引致评级下调的敏锐性成分：下贱需求抓续减轻，公司功绩大幅下落，品牌地位濒临挑战；渠说念优化成果不           及预期导致市场竞争力下落，盈利才能显耀弱化；债务限制大幅攀升，偿债才能光显下落。 上风 ? 公司是国内着名服装企业，品牌着名度较高。公司是国内着名公共先锋服装上市企业，实施多品牌策略，品牌着名度较高。 ? 公司在供应链惩办、数字化转型等方面具有较强的竞争上风。公司通过数据运转，买通想象、坐褥、物流、营销等中枢法子的货品供   应链。2023 年，公司已干预使用全新的 SCM 供应商惩办系统，坐褥供应的全部经过由专职惩办部门进行追踪惩办。跟着 SAP 名堂上   线使用，公司已竣当事者数据和中枢业务经过模范化和可视化。 ? 利润总数同比大幅增长。2023 年，公司抓续优化诊治低效门店，零卖折率擢升，主商业务毛利率增长至 54.33%，公司利润总数同比增   长 122.03%，渠说念优化成果融会。 良善 ? 市场竞争加重，公司商业总收入同比下落。公司所处服装零卖行业属于造就行业，比年来跟着翻新品牌逐步增多，行业竞争浓烈程度   加重。2023 年，公司抓续收缩线下门店数目，同期线上销售收入也出现下落，公司商业总收入同比下落 9.41%。 ? 公司工夫用度限制较大，对利润侵蚀光显。2023 年，公司工夫用度 35.85 亿元，其中销售用度 28.03 亿元，占比为 78.18%；工夫用度   率为 46.00%，对利润侵蚀光显。 ? 公司存货占相比高，对营运资金形成一定占用且存在跌价风险。截止 2023 年底，                                         公司存货限制 15.09 亿元，占流动财富的比重为 27.54%，   对营运资金形成一定占用；公司存货组成主要为库存商品（账面价值占 97.12%），存在跌价风险（2023 年统共计提存货跌价准备 1.28   亿元）。                                                           追踪评级答复        | 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在连合股信官网公开清晰 本次评级打分表及收尾   评价内容        评价收尾        风险成分             评价要素               评价收尾                                           宏不雅和区域风险                2                           计议环境                                            行业风险                  3   计议风险           C                         基础修养                  4                          自己竞争力             企业惩办                  2                                            计议分析                  2                                            财富质料                  1                            现款流             盈利才能                  2   财务风险           F1                        现款流量                  1                                       成本结构                       2                                       偿债才能                       1                        指点评级                                      aa 个体诊治成分：--                                                        --                       个体信用等第                                     aa 外部救助诊治成分：--                                                      --                        评级收尾                                     AA 注：计议风险由低至高分歧为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分歧为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分歧为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分歧为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务想法为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指点评级收尾 主要财务数据                                  灭亡口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现款类财富（亿元）                         23.51              27.97             26.43 财富总数（亿元）                          85.57              80.83             76.61 通盘者权益（亿元）                         41.59              45.30             46.91     2022－2023 年公司现款流情况 短期债务（亿元）                           6.18               3.06                2.64 始终债务（亿元）                          10.65              10.18             10.20 全部债务（亿元）                          16.83              13.25             12.85 商业总收入（亿元）                         86.02              77.92             18.06 利润总数（亿元）                           2.62               5.81                2.14 EBITDA（亿元）                        10.81              13.50                  -- 计议性净现款流（亿元）                        3.99              12.76                0.08 商业利润率（%）                          47.54              53.11             54.82 净财富收益率（%）                          4.46               9.28                  -- 财富欠债率（%）                          51.40              43.96             38.77 全部债务成本化比率（%）                      28.81              22.63             21.50 流动比率（%）                          176.15             226.13            279.39 计议现款流动欠债比（%）                      12.35              52.69                  --   2022－2023 年底公司债务情况 现款短期债务比（倍）                         3.80               9.13                9.99 EBITDA 利息倍数（倍）                    16.26              22.26                  -- 全部债务/EBITDA（倍）                     1.56               0.98                  --                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 财富总数（亿元）                          55.35              52.37                   / 通盘者权益（亿元）                         28.15              30.27                   / 全部债务（亿元）                          11.97               8.85                   / 商业总收入（亿元）                         29.54              41.11                   / 利润总数（亿元）                           2.41               2.68                   / 财富欠债率（%）                          49.14              42.19                   / 全部债务成本化比率（%）                      29.85              22.62                   / 流动比率（%）                          222.95             298.29                   / 计议现款流动欠债比（%）                       3.14             -17.67                   / 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计，公司未清晰 2024 年一季度公司本部财务数据；2. 本答复中部分合 计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除尽头诠释外，均指东说念主民币；3. 本答复 2022 年和 2023 年数据分别使用 2023 年度答复期初和期末数据；4. “--”暗意想法不适用，“/”暗意未获取 尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理                                                                                         追踪评级答复        | 追踪评级债项概况     债券简称             刊行限制                    债券余额           到期兑付日                           非凡条目     太平转债              8.00 亿元                 8.00 亿元        2027/07/15                      -- 注：上述债券仅包括由连合股信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券 尊府开首：连合股信整理 评级历史   债项简称     债项评级收尾       主体评级收尾            评级时刻           名堂小组                     评级方法/模子             评级答复                                                                            一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   太平转债       AA/自如        AA/自如           2023/06/14    杨恒 王煜彤            一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                                  V4.0.202208   太平转债       AA/自如        AA/自如           2020/10/21    蒲雅修 崔濛骁           原连合信用评级有限公司工商企业评级方法         阅读全文 注：上述历史评级名堂的评级答复通过答复畅通可查阅 尊府开首：连合股信整理 评级名堂组 名堂认真东说念主：杨 恒        yangheng@lhratings.com 名堂组成员：王煜彤 wangyt@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696               传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                          追踪评级答复       | 一、追踪评级原因     字据相关端正要求，按照连合股信评估股份有限公司（以下简称“连合股信”）对于宁波太平鸟先锋衣饰股份有限公司（以下简称“公 司”）过头相关债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况     公司前身为成立于 2001 年的宁波太平鸟先锋女装有限公司（以下简称“太平鸟有限”                                             ），成随即注册成本 200.00 万元，其中太平鸟集 团有限公司（以下简称“太平鸟集团”）抓有公司 55.22%股权。2012 年 11 月，太平鸟有限举座变更为股份有限公司。2016 年 12 月，经中 国证券监督惩办委员会证监许可〔2016〕2976 号文许可，公司初度公征战行东说念主民币平庸股 5500.00 万股，并于 2017 年 1 月在上海证券交                              ，刊行后总股本 4.75 亿股。 截止 2023 年底，公司注册成本为 4.77 亿元，实收资 易所上市，股票简称“太平鸟”，股票代码“603877.SH” 本为 4.74 亿元，太平鸟集团抓有公司 43.38%股份，为公司控股股东；张江平、张江波为公司本色贬抑东说念主；公司控股股东所抓公司股份无 质押。     公司主商业务为先锋品牌零卖，领有 PEACEBIRD WOMEN 太平鸟女装（以下简称“PB 女装”）、PEACEBIRD MEN 太平鸟男装（以          ）、LEDiN 乐町（以下简称“乐町”）和 mini peace 太平鸟童衣（以下简称“MP 童衣”）四大产物线。按照连合股信行业 下简称“PB 男装” 分类模范分歧为纺织及服装行业（适用一般工商企业信用评级方法）。     截止 2024 年 3 月底，公司本部内设总裁办、产物研发中心、供应链惩办中心、零卖运营中心、计策盘算中心、质料经过与数字化中 心、财经惩办中心、东说念主资中心等职能部门；公司灭亡范围内子公司 20 家，较上年底减少 1 家。截止 2023 年底，在职职工统共 9123 东说念主。     截止 2023 年底，公司灭亡财富总数 80.83 亿元，通盘者权益 45.30 亿元（含少数股东权益 0.09 亿元）；2023 年，公司竣事商业总收入 元）；2024 年 1－3 月，公司竣事商业总收入 18.06 亿元，利润总数 2.14 亿元。     公司注册地址：浙江省宁波市海曙区环城西路南段 826 号；法定代表东说念主：张江平。 三、债券概况及召募资金使用情况     截止 2024 年 3 月底，公司由连合股信评级的存续债券见下表，截止 2023 年底累计使用 2.23 亿元1，召募资金按指定用途使用。2023 年 8 月 2 日“太平转债”转股价钱诊治为 21.81 元/股。截止 2024 年 3 月底，                                                “太平转债”累计已有 23.90 万元调度为公司 A 股股票，占可 转债转刊行总量的 0.03%，并在付息日常常付息。                      图表 1 • 截止 2024 年 3 月底公司由连合股信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日             期限 太平转债                           8.00              8.00   2021/07/15        6年 尊府开首：Wind 四、宏不雅经济和政策环境分析 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，取舍结构性器用针对性降息，缩短实体经济融资成本，卓著矜重、精确。针对价钱走弱和化 债劳动，财政政策愈加积极灵验，刊行尽头国债和非凡再融资债券，救助经济跨周期发展。宏不雅政策遵循加速当代化产业体系耕作，聚焦 促进民营经济发展壮大、真切成本市场纠正、加速数字要素基础设施耕作。为草率房地产供求新场所，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性救助。  公司于 2023 年 5 月 26 日召开第四届董事会第十四次会议和第四届监事会第十二次会议审议通过了《对于部分召募资金投资名堂重新论证并延期的议 案》。为保险募投名堂的顺利实施，基于审慎原则，攀附现时募投名堂本色耕作情况，在名堂实檀越体、投资用途和投资限制不变的情况下，公司拟将募投 名堂“科技数字化转型名堂”达到预定可使用状态的时刻延迟至 2025 年 12 月。                                                                      追踪评级答复    | 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融限制与样子经济增长基本匹配，信贷结构约束优化，可是住户 融资需求总体仍偏弱。银行间市场流动性举座偏紧，实体经济融资成本慢慢下落。 房地产投资有望企稳大布景下固定财富投资增速可能回升，出口受国际进入降息周期拉动有较大可能竣事以好意思元计价的正增长。2024 年， 矜重的货币政策强调活泼限度、精确灵验，权衡中央财政将取舍积极门径草率周期成分，赤字率或将保抓在 3.5%掌握。总体看，中国 2024 年全年经济增长预期将督察在 5%掌握。完好意思版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）                                                      》。 五、行业分析 品服装出口降幅慢慢收窄；我国限制以上纺织企业利润总数竣事增长；服装品牌竞争程度加重。 字据国度统计局数据，2023 年，我国国内坐褥总值 1260582 亿元，同比增长 5.2%；宇宙社会浮滥品零卖总数 471495 亿元，同比增长 7.2%， 其中名额以上服装、鞋帽、针纺织品类同比增长 12.9%；全年什物商品网上零卖额 130174 亿元，按可比口径计算，同比增长 8.4%，占社 会浮滥品零卖总数比重为 27.6%；最终浮滥开销拉动国内坐褥总值增长 4.3 个百分点。   行业供给方面，2023 年，我国服装行业固定财富投资限制小幅下落；工业加多值抓续负增长。字据国度统计局数据，2023 年，我国 服装行业限制以上工业加多值同比下落 7.6%，降幅较前三季度收窄 1.2 个百分点。 图表 2 • 比年来我国服装行业固定财富投资、限制以上工业加多值增速情况       图表 3 • 比年来中国棉花价钱指数及英国棉花价钱 Cotlook 指数情况 尊府开首：Wind                               尊府开首：Wind   从上游原材料看，2023 年，国内棉花价钱冲高回落；字据国度统计局公布的宇宙棉花产量数据高傲，2023 年宇宙棉花总产量 561.8 万 吨，比 2022 年减少 36.2 万吨，下落 6.1%。其中，新疆棉花总产量 511.2 万吨，比上年减少 27.9 万吨；其他地区棉花总产量 50.6 万吨，比 上年减少 8.0 万吨。 元，同比下落 0.8%；利润总数 1802 亿元，同比增长 7.2%。   从出口情况看，字据中国海关数据，2023 年我国纺织品服装累计出口额 2936.4 亿好意思元，同比下落 8.1%，但放慢较 2022 年下落 10.6 个百分点，累计降幅慢慢收窄。其中，服装出口额 1591.4 亿好意思元，同比下落 7.8%。主要出口市场中，我国对好意思国、欧盟、日本等市场纺 织品服装出口限制均同比有所下落，对“一带一说念”沿线的土耳其、俄罗斯等国度的出口稳中有升。   比年来，直播电商发展赶紧，已成为除传统电商平台之外的繁难销售渠说念。字据星图数据，2023 年“双十一”工夫，概括电商平台、 直播平台累计商品交游总数（GMV）同比增长 2.08%，线上浮滥对服装零卖行业内需市场施展较强拉动作用，为纺织服装企业提供了新的 发展契机。   将来，跟着网罗销售的约束发展，将对服装零卖企业的营运才能、数字化才能提议更高要求，促进服装行业加速数字化转型升级。此 外，我国服装零卖市场翻新品牌逐步增多，服装行业的竞争浓烈程度加重，要求企业通过约束翻新并取舍互异化计策以擢升其市场竞争力。                                                                 追踪评级答复       | 六、追踪期主要变化 （一）基础修养     追踪期内，公司在品牌着名度、供应链惩办、数字化转型等方面保抓概括竞争上风；公司本色贬抑东说念主无变化；过往债务践约 情况风雅。     追踪期内，公司本色贬抑东说念主无变化，太平鸟集团抓有公司 43.38%股份，为公司控股股东，公司控股股东所抓公司股份无质押。     企业限制和竞争力方面，公司是一家先锋品牌零卖公司，领有 PB 女装、PB 男装、乐町和 MP 童衣四大产物线，各品牌面向不同庚 龄、立场、活命立场的细分客群。     商品供应链方面，公司通过数据运转，推动商品想象研发和供应链联动的快反机制，买通想象、坐褥、物流、营销等中枢法子的货品 供应链。公司已干预使用全新的 SCM 供应商惩办系统，坐褥供应的全部经过由专职惩办部门进行追踪惩办。公司引入东说念主工智能预估货品 需求，抓续精进柔性坐褥供应体系。渠说念方面，公司范例老品消化渠说念，抓续优化诊治低效门店，截止 2023 年底，公司各品牌销售网点 共计 3731 家。2023 年，公司直营门店（连气儿开业 12 个月以上）平均单店商业收入为 264.00 万元，同比增长 19.00%，公司销售债权盘活 次数和存货盘活次数分别擢升至 15.34 次和 1.97 次。     数字化转型方面，跟着公司 SAP 名堂上线使用，公司已竣当事者数据和中枢业务经过模范化和可视化，为擢升公司运营效率和财务数 据惩办质料提供了要害救助。                                               ，截止 2024 年 4 月 9 日，公司本部无已结清/未结清的     字据中国东说念主民银行企业信用答复（长入社会信用代码：91330200730186169P） 不良/良善类信贷信息记载，过往债务践约情况风雅。     “太平转债”系公司初度公开市场刊行的债务融资器用，公司无其他过期或爽约记载。     截止本答复出具日，连合股信未发现公司曾被列入宇宙失信被奉行东说念主名单。 （二）惩办水平     追踪期内，公司监事会成员以及各项惩办轨制未发生较大变化，部分中枢东说念主员变动对公司计议无影响。 生为公司总司理。2023 年，公司副总司理厉征先生因个东说念主原因辞去公司副总司理职务，2024 年 2 月 18 日，董事会遴聘洪杨威先生为公司 副总司理。2023 年，股东大会选举朱伟先生为公司董事。以上部分中枢东说念主员变动对公司计议无影响。     公司董事长、总司理张江平先生，57 岁，担任鹏源环球控股有限公司奉行董事、太平鸟集团董事长等职务，并担任第十四届宇宙东说念主大 代表，中国服装协会理事会副会长，中国纺织工业连合会理事会常务理事，浙江省宁波市工商联副主席等职务。     公司副总司理洪杨威先生，45 岁，曾任公司女装行状部想象总监、总司理等职务。 （三）计议方面 务毛利率同比增长，公司利润总数同比大幅增长，渠说念优化成果融会。2024 年一季度，公司全线品牌销售收入均有所下落，商业 总收入和利润总数同比下落。     公司主商业务为先锋品牌零卖，包括 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童衣等多个品牌，PB 女装与 PB 男装仍为公司的主要收入开首。 入同比下落 23.39%，公司商业总收入同比下落 9.41%至 77.92 亿元。其中，公司 PB 男装收入和占比均有所擢升，PB 女装、乐町和 MP 童 装收入和占比同比均有所下落。受关闭低效门店和零卖折率擢升影响，销售用度和惩办用度均有所下落，公司主要服装品牌毛利率均有所                                                              追踪评级答复     | 擢升，主商业务毛利率同比增长 5.74 个百分点，商业利润率同比增长 5.57 个百分点至 53.11%；公司竣事利润总数 5.81 亿元，同比增长 比下落 2.60%；商业利润率为 54.82%，同比下落 4.50 个百分点；公司竣事利润总数 2.14 亿元，同比下落 28.14%。                 图表 4 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司主商业务收入及毛利率情况（单元：亿元）         业务板块                     收入        占比        毛利率       收入        占比        毛利率         收入       占比         毛利率 PB 女装                32.74    38.31%     49.21%    28.81    37.14%    56.71%       6.51     36.15%        54.03% PB 男装                29.22    34.19%     50.23%    30.44    39.24%    56.54%       7.70     42.76%        59.70% 乐町                   10.03    11.74%     44.19%     7.57     9.76%    44.43%       1.35      7.49%        43.12% MP 童衣                10.97    12.83%     49.89%     9.60    12.38%    55.53%       2.27     12.59%        55.71% 其他品牌                  2.32     2.72%     36.01%     0.83     1.07%    -14.88%      0.15      0.82%         6.55% 衣饰制造过头他               0.18     0.21%     -0.13%     0.32     0.41%     7.82%       0.04      0.19%        -4.92%         统共           85.46   100.00%     48.59%    77.57    100.00%   54.33%       18.02   100.00%        55.34% 注：尾差系数据四舍五入所致 尊府开首：公司提供 羽绒、毛纺、毛条、皮草等价值较高的中枢面料，以兴奋产物零卖价需求，缩短产物采购成本，正式原材料市场价钱波动风险，同期确保 产物品性；对于拉链、粘衬、纽扣等中枢辅料取舍每年公开招募年度最优供应商开展计策合作，以确保品性与成本；管控标签牌供应商， 以灵验惩办品牌标志。2023 年，公司 SCM 供应商惩办系统还是慢慢落地，坐褥供应的全部经过由专职惩办部门进行追踪惩办。结算方面， 公司依据不同产物品类的基础价钱体系核算基本加工费，将供应商征战打样产物的采购加工成本明细与公司基本加工费进行查对，再相比 同品类几许供应商的报价，最终坚信外包供应商及加工费。公司对外采购时一般会预支供应商 20%~30%的货款，货品验收进仓后一般在 他采购均价较上年有所增长，主要系采购品类变化所致。      从采购荟萃度看，2023 年，公司从前五名供应商采购额统共为 4.38 亿元（无关联采购情况），占年度采购总数的比重为 14.21%，同比 上涨 0.67 个百分点，采购荟萃度仍属较低，不存在对单一供应商依赖程度较高的情况。                                        图表 5 • 公司主要原材料采购情况                      名堂                                      2022 年                        2023 年                       采购数目（万件）                                          3469.49                           2579.94 裁缝                       采购均价（元/件）                                          106.12                            106.43                       采购数目（万件）                                           371.10                            232.57 配饰过头他                       采购均价（元/件）                                           56.21                             63.24 尊府开首：公司提供 百货市场、街店和奥莱店；线上渠说念主要为传统电商，同期通过抖音、小红书、B 站等进行品牌输出。公司主要产物取舍成本加合理利润 的订价模式。 销售方面，公司直营店收入占相比高，直营店和加盟店销售收入同比略有下落。受益于零卖折率擢升，公司线上及线下销售毛利率均有所 增长，其中，直营店毛利率水平较高。                                                                                    追踪评级答复             |                             图表 6 • 公司衣饰运营不同销售模式商业收入情况             销售模式                           收入（亿元）         占比             毛利率             收入                 占比           毛利率 线上销售                          27.32          32.03%        42.39%                20.93         27.09%        44.28% 线下销售                          57.96          67.97%        51.67%                56.32         72.91%        58.33% 其中：直营店                        34.19          40.09%        63.41%                32.71         42.35%        71.33%       加盟店                     23.78          27.88%        34.78%                23.60         30.55%        40.32%             统共                85.28          100.00%           48.70%            77.24      100.00%          54.52% 注：尾差系数据四舍五入所致 尊府开首：连合股信字据公司年报整理      截止 2023 年底，公司各品牌销售网点共计 3731 家。2023 年，公司范例老品消化渠说念，抓续优化诊治低效门店，直营店和加盟店分别 闭店 327 家和 985 家，净拓店分别为-252 家和-688 家。从公司直营渠说念优化成果来看，2023 年，公司直营门店（连气儿开业 12 个月以上） 平均单店商业收入为 264.00 万元，同比增长 19.00%，公司销售债权盘活次数和存货盘活次数分别擢升至 15.34 次和 1.97 次，渠说念优化效 果融会。                           图表 7 • 公司直营及加盟销售网点散播情况（单元：家）      时刻            门店类型       期初数                当期新开               当期关闭                 净拓店            期末数              直营                       1616              366                555                 -189           1427                     统共                5214              1076            1619                   -543           4671              直营                       1427               75                327                 -252           1175                     统共                4671              372             1312                   -940           3731 尊府开首：公司提供      公司发展计策明确，妥当自己发展需要。      将来公司将“东说念主货场”场景会通、渗入、重构，抓续线上线下一体化的计议模式，对门店计议进行提质提效，商品和内容相互促进， 提供互异化的会员策略和个性化的会员服务；借助科技数字化器用，擢升公司的数字化运营才能和智能化决议水平。公司将从传统日常休 闲衣饰向露营、骑行等轻户外体育场景拓宽产物鸿沟。品牌形象方面，公司推出首家新一代太平鸟旗舰店，升级店务形象；男女立场系列 及视觉形象拉通，乐町和童衣立场升级；要点铺排 S 级整合作销与全新 VI 视觉营销。中枢竞争力方面，公司将扩大中枢品类遮掩；公司 上线 PLM 系统，买通集成供应链 SCM 系统；提高激勉机制。运营方面，直营店聚焦中枢城市，拓展限制型加盟商，线上多平台协同发展。 此外，公司将引入计策型供应商，完善备料机制，擢升追单快反才能。 （四）财务方面      公司提供了 2023 年财务答复，立信管帐师事务所（非凡平庸合伙）对该财务答复进行了审计，出具了模范无保属意见的审计论断； 公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。公司奉行财政部颁布的最新企业管帐准则。 公司灭亡范围内子公司统共 20 家。公司财务数据可比性较强。      截止 2023 年底，公司财富限制有所下落，存货占相比高且对营运资金形成一定占用；通盘者权益有所增长，权益结构自如性 较弱；债务限制有所下落，债务职守有所减轻。2023 年，公司商业总收入同比下落，利润总数同比大幅增长；公司工夫用度和资 产/信用减值亏损对利润总数侵蚀光显；公司计议行动现款净流入限制大幅增长，投资行动现款流由净流入转为净流出，筹资前活                                                                                          追踪评级答复          | 动现款流充裕，对外部融资需求一般。    截止 2023 年底，公司灭亡财富总数较上年下面落 5.53%至 80.83 亿元，主要系存货限制下落所致，财富组成仍以流动财富为主。截止 财产物购买净加多所致。公司固定财富占非流动财富比例仍较大，截止 2023 年底，固定财富较上年下面落 5.93%至 12.43 亿元，主要系公 司优化诊治低效门店导致房屋及建筑物、固定财富装修等减少所致，累计计提折旧 6.37 亿元；固定财富成新率 68.31%，成新率一般。截 至 2023 年底，公司通盘权或使用权财富无受限。截止 2024 年 3 月底，公司灭亡财富总数 76.61 亿元，较上年下面落 5.23%，主要系支付 供应商货款导致货币资金减少，以及产物换季导致存货减少所致；财富结构较上年底变化不大。    截止 2023 年底，公司通盘者权益较上年底增长 8.92%至 45.30 亿元，主要系未分派利润加多所致，通盘者权益结构较上年底变化不 大，其中未分派利润占比为 54.25%，通盘者权益结构自如性较弱。截止 2024 年 3 月底，受益于未分派利润增长，公司通盘者权益较上年 底增长 3.54%至 46.91 亿元，通盘者权益限制与结构较上年底变化不大。         图表 8 • 2023 年底公司流动财富组成                图表 9 • 2022－2023 年底公司债务想法情况     尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理                  尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理    截止 2023 年底，公司欠债总数较上年下面落 19.20%至 35.53 亿元，主要系应付账款、一年内到期的非流动欠债以过头他流动欠债下 降所致；欠债结构仍以流动欠债为主，非流动欠债较上年底变化不大。其中，应付账款较上年下面落 29.64%至 9.59 亿元，主要系存货采 购减少及付款进程加速所致；一年内到期的非流动欠债较上年下面落 20.46%至 2.78 亿元，主要系一年内到期的租出欠债减少所致；其他 流动欠债较上年下面落 16.03%至 4.91 亿元，主要系应付退货款减少所致。截止 2024 年 3 月底，公司欠债总数较上年下面落 16.42%至 29.70 亿元，主要系应付账款减少所致，欠债结构仍以流动欠债为主。    截止 2023 年底，公司全部债务较上年下面落 21.27%至 13.25 亿元，主要系应付单据、一年内到期的非流动欠债下落所致；债务结构 仍以始终债务为主，始终债务较上年底变化不大。从债务想法来看，截止 2023 年底，公司财富欠债率、全部债务成本化比率和始终债务 成本化比率分别为 43.96%、22.63%和 18.35%，较上年底分别下落 7.44 个百分点、6.18 个百分点和 2.03 个百分点，债务职守有所减轻。截 至 2024 年 3 月底，公司全部债务较上年下面落 3.01%至 12.85 亿元，财富欠债率、全部债务成本化比率和始终债务成本化均略有下落。截 至 2024 年 3 月底，公司存续债券为“太平转债”，债券余额为 8.00 亿元，于 2027 年到期。 额 35.85 亿元，同比下落 9.92%。其中，销售用度（占比 78.18%）同比下落 11.49%至 28.03 亿元，主要系门店数目及商业收入减少，直营 薪酬、租出装修费和告白宣传费同比下落所致；惩办用度同比下落 13.96%至 5.39 亿元，主要系职工薪酬及股权激勉用度同比下落所致； 受职工薪酬及想象费开销加多影响，研发用度同比增长 61.45%至 1.91 亿元；财务用度同比下落 23.65%至 0.53 亿元，主要系租出欠债利息 及手续费开销减少所致。公司工夫用度率为 46.00%，对举座利润侵蚀光显。2023 年，公司财富减值亏损为 1.28 亿元，较上年略有增长， 主要为存货跌价亏损及协议践约成本减值亏损；信用减值亏损为 0.20 亿元，较上年有所增长，主要为应收账款坏账损结怨其他应收款坏账 亏损。盈利想法方面，2023 年，公司商业利润率、总成本收益率和净财富收益率分别为 53.11%、8.22%和 9.28%，同比分别增长 5.57 个百 分点、3.91 个百分点和 4.82 个百分点，盈利才能有所擢升。2024 年 1－3 月，公司商业总收入同比下落 12.92%至 18.06 亿元，利润总数同 比下落 28.14%至 2.14 亿元。 公司计议行动现款流出量同比下落 21.66%至 70.36 亿元；公司计议行动现款净流入额大幅增长至 12.76 亿元；现款收入比督察较高水平。                                                                追踪评级答复       | 公司计议行动现款净流入玩忽遮掩投资需求。受偿还债务及支付股利减少影响，公司筹资行动现款净流出额收窄。2024 年 1－3 月，公司 竣事计议行动现款净流入 0.08 亿元，投资行动现款净流出 0.60 亿元，筹资行动现款净流出 1.11 亿元。                                  图表 10 • 公司偿债想法       名堂                    想法                2022 年               2023 年                流动比率（%）                                 176.15                   226.13                速动比率（%）                                 110.35                   163.85 短期偿债想法         计议现款/流动欠债（%）                             12.35                    52.69                计议现款/短期债务（倍）                              0.65                     4.16                现款类财富/短期债务（倍）                             3.80                     9.13                EBITDA（亿元）                               10.81                    13.50                全部债务/EBITDA（倍）                            1.56                     0.98 始终偿债想法         计议现款/全部债务（倍）                              0.24                     0.96                EBITDA/利息开销（倍）                           16.26                    22.26                计议现款/利息开销（倍）                              6.00                    21.04 注：计议现款指计议行动现款流量净额，下同 尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理     截止 2023 年底，公司短期偿债才能想法均大幅擢升，公司计议行动现款流量净额对流动欠债和短期债务的保险程度较高，现款类资 产对短期债务的保险程度较高，举座看，公司短期偿债才能有所擢升。 额对全部债务和利息开销的遮掩程度均有所擢升，举座看，公司始终偿债才能有所擢升。     对外担保方面，截止 2023 年底，公司无对灭亡范围外的担保事项。     未决诉讼方面，截止 2023 年底，公司无要紧未决诉讼。     融资渠说念方面，截止 2023 年底，公司共计得到银行授信额度 9.90 亿元，剩余授信额度 9.62 亿元，波折融资渠说念绽放；公司为 A 股上 市公司，具有顺利融资渠说念。 模大，结构自如性较强。     截止 2023 年底，公司本部财富总数较上年底略有下落，主要系使用权财富限制下落所致；财富组成仍以流动财富为主；公司本部货 币资金为 5.24 亿元。截止 2023 年底，公司本部欠债总数较上年下面落 18.76%，欠债组成以流动欠债为主；财富欠债率较上年下面落 6.95 个百分点至 42.19%；公司本部全部债务 8.85 亿元，以始终债务为主（占 94.41%），全部债务成本化比率 22.62%，举座债务职守较轻。受 益于未分派利润增长，截止 2023 年底，公司本部通盘者权益较上年底增长 7.55%，权益结构自如性较强。 年，公司本部计议行动现款流净额为-2.38 亿元，投资行动现款流净额为 8.28 亿元，筹资行动现款流净额为-3.85 亿元。 七、债券偿还才能分析     截止 2023 年底，公司刊行的“太平转债”余额为 8.00 亿元。2023 年，公司计议行动现款流入量和 EBITDA 对“太平转债”及始终债 务的保险程度强。                                                                 追踪评级答复      |    “太平转债”建立了转股价钱修正条目、有条件赎回条目等，故意于促进债券抓有东说念主转股。商量到将来转股成分，公司的债务职守可 能下落，公司对“太平转债”的保险才能或将增强。                                   图表 11 • 公司债券偿还才能想法                      名堂                                           2023 年 始终债务*（亿元）                                                                               10.18 计议现款流入/始终债务（倍）                                                                           8.16 计议现款/始终债务（倍）                                                                             1.25 始终债务/EBITDA（倍）                                                                           0.75 注：1. 上表中的始终债务为将可调度公司债券计入后的金额，计议现款指计议行动现款流量净额；2. 计议现款、计议现款流入、EBITDA 均取舍上年度数据 尊府开首：连合股信字据公司财务答复及公开尊府整理 八、追踪评级论断    基于对公司计议风险、财务风险及债项条目等方面的概括分析评估，连合股信坚信督察公司主体始终信用等第为 AA，督察“太平转 债”的信用等第为 AA，评级瞻望为自如。                                                                            追踪评级答复   | 附件 1-1      公司股权结构图（截止 2024 年 3 月底） 尊府开首：公司提供 附件 1-2      公司组织架构图（截止 2024 年 3 月底） 尊府开首：公司提供 附件 1-3      公司主要子公司情况（截止 2023 年底）                                                     抓股比例          子公司称呼        注册成本金（万元）       主商业务                        取得方式                                                 顺利         波折 宁波太平鸟风俗衣饰有限公司           9000.00   太平鸟衣饰的运营惩办   100.00%     --     诞生 宁波太平鸟网罗科技有限公司            500.00    衣饰的网上销售     100.00%     --     诞生 宁波太平鸟电子商务有限公司           1000.00    衣饰的网上销售     100.00%     --     诞生 尊府开首：连合股信字据公司年报整理                                                          追踪评级答复    | 附件 2-1    主要财务数据及想法（公司灭亡口径）                  项   目                          2022 年             2023 年             2024 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                                                 23.51              27.97                  26.43 应收账款（亿元）                                                   5.30               4.86                   4.30 其他应收款（亿元）                                                  1.33               1.08                   1.15 存货（亿元）                                                    21.25              15.09                  13.68 始终股权投资（亿元）                                                 0.09               0.07                   0.06 固定财富（亿元）                                                  13.21              12.43                  12.17 在建工程（亿元）                                                   0.41               0.25                   0.37 财富总数（亿元）                                                  85.57              80.83                  76.61 实收货本（亿元）                                                   4.76               4.74                   4.74 少数股东权益（亿元）                                                 0.11               0.09                   0.09 通盘者权益（亿元）                                                 41.59              45.30                  46.91 短期债务（亿元）                                                   6.18               3.06                   2.64 始终债务（亿元）                                                  10.65              10.18                  10.20 全部债务（亿元）                                                  16.83              13.25                  12.85 商业总收入（亿元）                                                 86.02              77.92                  18.06 商业成本（亿元）                                                  44.54              35.74                   8.08 其他收益（亿元）                                                   2.30               1.54                   0.58 利润总数（亿元）                                                   2.62               5.81                   2.14 EBITDA（亿元）                                                10.81              13.50                     -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                        90.33              80.59                  18.88 计议行动现款流入小计（亿元）                                            93.81              83.12                  19.73 计议行动现款流量净额（亿元）                                             3.99              12.76                   0.08 投资行动现款流量净额（亿元）                                             5.95              -7.42                  -0.60 筹资行动现款流量净额（亿元）                                           -10.31              -5.98                  -1.11 财务想法 销售债权盘活次数（次）                                               14.81              15.34                     -- 存货盘活次数（次）                                                  1.91               1.97                     -- 总财富盘活次数（次）                                                 0.92               0.94                     -- 现款收入比（%）                                                 105.02             103.43                 104.55 商业利润率（%）                                                  47.54              53.11                  54.82 总成本收益率（%）                                                  4.31               8.22                     -- 净财富收益率（%）                                                  4.46               9.28                     -- 始终债务成本化比率（%）                                              20.38              18.35                  17.87 全部债务成本化比率（%）                                              28.81              22.63                  21.50 财富欠债率（%）                                                  51.40              43.96                  38.77 流动比率（%）                                                  176.15             226.13                 279.39 速动比率（%）                                                  110.35             163.85                 205.00 计议现款流动欠债比（%）                                              12.35              52.69                     -- 现款短期债务比（倍）                                                 3.80               9.13                   9.99 EBITDA 利息倍数（倍）                                            16.26              22.26                     -- 全部债务/EBITDA（倍）                                             1.56               0.98                     -- 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分统共数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除尽头诠释外，均指东说念主民币；3. 本答复 2022 年和 2023 年数据分别 使用 2023 年度答复期初和期末数据；4. “--”暗意想法不适用 尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理                                                                                追踪评级答复         | 附件 2-2    主要财务数据及想法（公司本部口径）                  项   目      2022 年            2023 年            2024 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                             11.71             16.18                 / 应收账款（亿元）                               5.58             18.83                 / 其他应收款（亿元）                             13.72              4.56                 / 存货（亿元）                                 6.12              0.25                 / 始终股权投资（亿元）                             5.91              5.41                 / 固定财富（亿元）                               3.57              3.34                 / 在建工程（亿元）                               0.39              0.03                 / 财富总数（亿元）                              55.35             52.37                 / 实收货本（亿元）                               4.76              4.74                 / 少数股东权益（亿元）                             0.00              0.00                 / 通盘者权益（亿元）                             28.15             30.27                 / 短期债务（亿元）                               2.31              0.49                 / 始终债务（亿元）                               9.67              8.36                 / 全部债务（亿元）                              11.97              8.85                 / 商业总收入（亿元）                             29.54             41.11                 / 商业成本（亿元）                              16.90             30.19                 / 其他收益（亿元）                               0.34              0.19                 / 利润总数（亿元）                               2.41              2.68                 / EBITDA（亿元）                               --                --                 / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    31.95             27.73                 / 计议行动现款流入小计（亿元）                        32.59             28.91                 / 计议行动现款流量净额（亿元）                         0.55             -2.38                 / 投资行动现款流量净额（亿元）                         0.70              8.28                 / 筹资行动现款流量净额（亿元）                        -4.21             -3.85                 / 财务想法 销售债权盘活次数（次）                            5.61              3.37                 / 存货盘活次数（次）                              2.54              9.49                 / 总财富盘活次数（次）                             0.53              0.76                 / 现款收入比（%）                             108.17             67.44                 / 商业利润率（%）                              42.31             25.94                 / 总成本收益率（%）                              8.19              7.91                 / 净财富收益率（%）                              9.79              8.66                 / 始终债务成本化比率（%）                          25.56             21.63                 / 全部债务成本化比率（%）                          29.85             22.62                 / 财富欠债率（%）                              49.14             42.19                 / 流动比率（%）                              222.95            298.29                 / 速动比率（%）                              187.73            296.47                 / 计议现款流动欠债比（%）                           3.14            -17.67                 / 现款短期债务比（倍）                             5.07             32.71                 / EBITDA 利息倍数（倍）                           --                --                 / 全部债务/EBITDA（倍）                           --                --                 / 注：公司未清晰 2024 年一季度公司本部财务数据 尊府开首：连合股信字据公司财务答复整理                                                           追踪评级答复        | 附件 3   主要财务想法的计算公式          想法称呼                                         计算公式 增长想法           财富总数年复合增长率            净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          商业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总数年复合增长率 计议效率想法              销售债权盘活次数 商业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 商业成本/平均存货净额               总财富盘活次数 商业总收入/平均财富总数                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/商业总收入×100% 盈利想法                 总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（通盘者权益+始终债务+短期债务）×100%                 净财富收益率 净利润/通盘者权益×100%                  商业利润率 （商业总收入-商业成本-税金及附加）/商业总收入×100% 债务结构想法                  财富欠债率 欠债总数/财富统共×100%            全部债务成本化比率 全部债务/（始终债务+短期债务+通盘者权益）×100%            始终债务成本化比率 始终债务/（始终债务+通盘者权益）×100%                   担保比率 担保余额/通盘者权益×100% 始终偿债才能想法              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销             全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债才能想法                   流动比率 流动财富统共/流动欠债统共×100%                   速动比率 （流动财富统共-存货）/流动欠债统共×100%            计议现款流动欠债比 计议行动现款流量净额/流动欠债统共×100%               现款短期债务比 现款类财富/短期债务 注：现款类财富=货币资金+交游性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务   始终债务=始终借债+应付债券+租出欠债+其他始终债务   全部债务=短期债务+始终债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                   追踪评级答复   | 附件 4-1     主体始终信用等第建立及含义   连合股信主体始终信用等第分歧为三等九级，绚丽暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”绚丽进行微调，暗意略高或略低于本等第。   各信用等第绚丽代表了评级对象爽约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反馈了评级对象爽约概率慢慢增高，但不摒除高信用 等第评级对象爽约的可能。   具体等第建立和含义如下表。     信用等第                                含义      AAA      偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低      AA       偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低      A        偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低      BBB      偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般      BB       偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高       B       偿还债务的才能较地面依赖于风雅的经济环境，爽约概率很高      CCC      偿还债务的才能相等依赖于风雅的经济环境，爽约概率极高      CC       在停业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务       C       不成偿还债务 附件 4-2     中始终债券信用等第建立及含义   连合股信中始终债券信用等第建立及含义同主体始终信用等第。 附件 4-3     评级瞻望建立及含义   评级瞻望是对信用等第将来一年掌握变化标的和可能性的评价。评级瞻望频繁分为正面、负面、自如、发展中等四种。     评级瞻望                                含义      正面       存在较多故意成分，将来信用等第调升的可能性较大      自如       信用气象自如，将来保抓信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利成分，将来信用等第调降的可能性较大     发展中       非凡事项的影响成分尚不成明确评估，将来信用等第可能调升、调降或督察                                                        追踪评级答复     |